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小贷大业

盛松成中国经济二季度有望企稳
2019-02-26

    2018年中国经济增速呈现“?#26696;?#21518;低”的特征目前大部分人对2019年的中国经济较为悲观但我们认为二季度以后经济有望企稳2019年全年经济增速可能“前低后高”最近的中央经济工作会议强调要看到经济运行稳中有变变中有忧“变中有忧”说明高层对经济下行压力有了清晰的认识中国的国情是执行力特别强只要认识正确我国经济运行中的困扰和问题就有望得到解决我们判断目前我国经济?#35328;?#24213;部区间运行中美贸易摩擦大概率阶段性缓和我国投资可能加快并且结构逐渐优化而消费也有望回升有关方面已经开始采取一系列稳增长调结构的政策措施我们认为从消费投?#30465;?#23545;外贸易和相关政策措施看我国经济二季度有望企稳
    一消费已成为我国经济增长的主要驱动力
改革开放以后相当长?#27426;问?#38388;我国是投资拉动型和出口导向型经济投资和净出口在我国GDP的增长中占较大比重最近几年情况发生了较大的变化投资和净出口对GDP增速的贡献?#35797;?#36880;渐下降而消费对经济的拉动作用则在逐渐上升2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%目前消费已经成为我国经济增长的主要驱动力
    2009年资本形成总额对GDP的贡献率超过85%到2018年只有32.4%如果经济永远靠投资拉动那么不可能转型成功净出口对于GDP的贡献曾经也是两位数现在已经是-8.6%当然我国对外贸易依然是顺差只是顺差有所收窄导致净出口对GDP增速的贡献为负我国贸易顺差收窄的一个鲜明特征是货物贸易顺差减少的同时服务贸易逆差扩大这是我国?#29992;?#23545;服务业需求增加的一个表现?#29992;?#23545;服务业需求的增加也是最终消费支出占GDP比重增加的重要原因最终消费对GDP贡?#33258;?#32463;只有40%左右2018年达到76.2%10年来提高32个百分点平均每年提高3个百分点可见内需一直是比较旺盛的
    2018年?#29992;司?#28040;费支出中服务性消费占?#20219;?4.2%比2017年提高1.6个百分点尽管因为周期性的原因消费下行周期中可选消费受损较大而必选消费比较稳定但从长期结构性因素观察物?#24066;?#27714;增长达到?#27426;?#30340;瓶颈后增速将放慢而服务需求却不存在这个问题服务类消费恰恰是我国内需增长潜力较大的部分从CPI的结构看2018年教育文化和娱乐上涨2.2%医疗保健上涨4.3%超过总价格水平2.1%的同比增速说明服务类消费对物价的拉动作用明显增加中国?#21496;?#26399;望寿命已从1978年的66岁提高到目前的76岁人口老龄化日益突出对医疗养老的需求快速增长此外2018年?#21496;?#25945;育文化娱乐消?#35328;?#36895;6.7%?#21496;?#21307;疗保健消?#35328;?#36895;16.1%等明显快于?#21496;?#39135;?#36153;?#37202;4.8%和衣着4.1%消?#35328;?#36895;也充分说明人们对服务业的需求在?#20013;?#22686;加
    从国?#26102;?#36739;看我国服务业发展有很大潜力这对于稳定消费非常有利经济总量排名前15的国家中服务业增加值占GDP的比重2017年平均为63.8%我国仅51.6%较平均值低12.2个百分点由于我国服务业采用收入法统计核算不全?#33258;?#25104;增加值低估服务业占比?#23548;?#21487;能在55%左右但从全球看依?#32531;?#20302;仅比印度48.9%?#24895;ߡ?#20540;得注意的是中国?#21496;GDP已达到9000美元左右而印度则不到2000美元我国服务业增加值在GDP中的占比更是远低于美国82.6%?#23548;?#19978;服务业和制造业是密不可分的制造业中的高端部分如研发设计专利?#25918;ơ?#29256;权销售服务绝大多数是生产性服务是中国目前最薄弱最需要发展的?#26041;ڡ?#27809;有高科技和优质的服务业就不可能有先进的制造业2018年我国服务业占GDP比重为52.2%较2017年提高0.6个百分点未来我国服务业在经济中的地位将?#20013;?#25552;高这将为我国经济增长提供可?#20013;?#30340;驱动力
    现在对消?#35328;?#36895;的不?#33539;?#24615;在于消费能力有所削弱人们对经济的悲观预期对消费者信心构成伤害例如尽管国?#26102;?#36739;来看中国?#29992;?#36127;债率仍不算高但必须承认中国?#29992;?#36127;债率已经不低了这也是应当坚持调控防范化解房地产市场风险的一个重要原因2018年消费数据下行领?#30830;?#22320;产销售数据下行可见高房价对消费产生了挤出效应
    在大方向上坚持房地产调控控制住房价将有利于消费企稳此外减税也有望提高?#29992;?#28040;费能力刚刚出台的减税政策针对的是最有消费能力的群体即二十岁到四十岁的青年?#20248;?#25945;育继续教育大病医疗住房贷款利息或住房租金赡养老人等6项个人所得税扣除对这部分人群具有很广的覆盖度减税将有助于增强消费能力我们预计2019年还会出台一系列促进消费的政策
    还有一个积极的变化近年来?#29992;?#25910;入增速已相当于甚至高于GDP增速收入分配开始向?#29992;?#36716;移同时在细分消费领域即便是在2018年的情况下包括医疗卫生?#30830;?#21153;型消费领域都有比较强劲的增长说明我国消费升级的后劲是充足的?#29575;?#19978;统计局最新的数据显示12月份社会消费品零售总额同比增长8.2%已经较11月份回升0.1个百分点若扣除汽车和石油制品则较上月回升了0.6个百分点12月汽车销售同比下降1.2%降幅也开始收窄汽车是价值较高的消费品且价格敏感度很高在汽车厂商主动去库存的背景下预计促销会对汽车销量起到促进作用发改委官员近期?#19981;?#35848;到鼓励消费的政策若政策落地更有助于消费企稳
    另一个有利的变化是近年来农村?#29992;?#32431;收入增速开始高于城镇?#29992;?#21487;支配收入增速2018年城镇?#29992;?#21487;支配收入名义增长7.8%而农村?#29992;?#32431;收入名义增长8.8%整整高了1个百分点?#20174;?#22312;消费支出上农村?#29992;司?#28040;费支出名义增长10.7%比2017年加快2.6个百分点比城镇?#29992;司?#28040;费支出名义增速的6.8%高了近4个百分点而城镇?#29992;司?#25903;出同比增速?#24067;?#24555;了0.9个百分点农村?#29992;?#30340;收入和支出快于城镇?#29992;?#36825;也是中国消费的潜力和韧性之一
    那么消费者是否能够较快恢复信心历史上从政策出台到?#23548;?#24433;响经济一般有几个月的时滞但是本轮下行对消费能力影响较大信心恢复可能需要稍长的时间从货币政策和金融监管政策转向开始算起消费的恢复则预计在2019年二季度左右
    二投?#35797;?#36895;可能加快
    固定资产投资分为基础设施投?#30465;?#21046;造业投?#30465;?#27665;间固定资产投资和房地产投资其中制造业投资和民间投资有较大重叠民间投?#35797;?#21344;制造业投资的80%
    首先基建投资反弹的?#33539;?#24615;较强将带动投?#35797;?#36895;回升长期以来投资主要靠基建拉动基建投?#35797;?#36895;?#27426;?#36229;过25%但最近一年多基础设施投?#35797;?#36895;快速下降2018年仅3.8%而2017年为19%增速回落15.2个百分点基建投资大部分是地方政府投?#30465;?018年地方政府债务清理和去杠杆导致地方政府资金紧?#20445;?#20174;而拖累了基建投?#35797;?#36895;目前全国人大常委会已授权国务院提前下达今年地方政府新增债务限额1.39万亿元这意味着从现在开始地方政府就可?#24895;?#20538;进行基建投?#30465;?br />     中央经济工作会议提出加大专项债发行明确基建增量资金来源“宏观政策要强化逆周期调节继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”“较大幅度增加地方政府专项债券规模”“加大基础设施等领域补短板力度”2018年10月和11月中央投资项目连续两月大幅增长增速达252.6%10月份以来发改委加快项目的审核备案当?#24459;?#26680;备案项目金额增长1.04%为2月份以来首度转正2018年12月以来发改委批复了上海杭州济南重庆等地的城市轨道交通规划涉及投资额约 4700 亿元这些地方政府的实力普遍较强预计批?#26149;?#30456;关项目有望较快推出对拉动基建投资将起?#20132;?#26497;的作用
    当然基建投资发力不得不考虑的一个因素是政府的债务负担2018年我国GDP规模超过了80万亿元中央赤字规模大约15万亿元地方政府负债则为30万亿-40万亿元政府债务总规模约55万亿元不到GDP的70%?#27426;?#32654;国政府赤字超过GDP的100%如此比较中国政府杠杆率并不算高而中国地方政府债务是有收入来源的例如很多地方平台和国企都有盈利偿债能力比仅靠税收的美国政府要强因此可以适度提升我国赤?#33268;省?br />     总体看地方政府专项债作为基建资金来源的主要增量之一有助于解决没钱干的问题政治局会议指出的“激励干部担当作为加强学习和调查研究创造性贯彻落实党中央方针政策和工作部署”将解决不想干的问题考虑到2018年基数?#31995;ͣ?019年基建投资反弹的?#33539;?#24615;较强
    第二制造业投资结构优化2018年制造业投?#35797;?#38271;9.5%而2017年仅增长4.8%尽管如此民间投资少民间“融资?#36873;?#34701;资贵”仍常见诸报端小微民营企业确实很困难但近来行业的集中度明显提高形成头部效益大企业投?#35797;?#22686;加且一个大企业投资超过上百个小企业所以民间投?#35797;?#36895;不低目前小微企业融资难问题已经得到高度重视预计未来也有望改善
    从制造业投资结构看改建大于新建新建大于扩建这往往代表着产业升级的趋势结构上的升级换代而不是简单的扩大产能和补库存
从制造业各细?#20013;?#19994;投资看2018年计算机通信和其他电?#30001;?#22791;制造业专用设备制造业金属制品业电气机?#23548;?#22120;材制造业?#32422;?#36890;用设备制造业分别增长16.6%15.4%15.4%13.4%和8.6%显著高于5.9%的平均增速这些与高新?#38469;?#21644;创新密切相关的五个行业贡献了制造业投?#35797;?#38271;的近50%与此同时传统的纺织业食品等增速比?#31995;͡?br />     因此我国经济正在由量的增长到质的提高转变先进制造业发展比较快但由于目?#26696;?#26032;?#38469;?#24635;量不够大中国的先进制造业真正在总量上占主体地位仍需时日
    第三预?#24179;?#24180;房地产投资不会大幅下降房地产投资2018年增速是9.5%而2017年是7.5%提高了2个百分点尽管房地产这么严厉地调控但房地产投资还在增加
    我们预计2019年房地产投资不会大幅下降这是因为第一我国目前房地产库存水平?#31995;͡?018年末我国商品房的库存已经降到2013年的水平按照狭义的计算口径目前库存只有两个月左右第二我国仍处于城市化进程?#23567;?#31532;三在“房住不炒”的方针下平稳房价建立长效机制需要增加供给加上保障性住房租赁住房的投资预计2019年的房地产投?#35797;?#36895;也不会低

    三对外贸易不必太悲观
    2018年12月份我国进口金额和出口金额同比负增长增速分别为-7.6%和-4.4%这表明“抢出口”效应大幅衰减预计2019年一季度进出口的压力仍将较大但后面几个季度压力将有所缓解
    一是中美贸易摩擦有望阶段性缓和中美重开贸易磋商并于2019年1月7?#31449;?#34892;副部长级贸易?#27010;小?#27492;前中美双方都对缓解贸易紧张关系发出积极信号需要关注的是人民币兑美元汇率已趋于稳定近期还大幅升值1月22日在岸人民币兑美元收盘价报6.8103这?#20174;?#20102;市场对中国经济的信心2018年12月我国外汇储备余额也由降返升尽管中美贸易摩擦仍将是长期的但阶段性将有所缓和
    二是我国对外贸易呈现多元化特征?#35775;ˡ?#32654;国和东盟是我国前三大贸易伙伴2018年三者在我国进出口总额中的占比分别约为15%14%和13%我国对?#35775;ˡ?#32654;国和东盟的进出口分别增长7.9%5.7%和11.2%此外我国对“一带一路”沿线国家进出口增长13.3%其中对俄罗斯?#31243;?#38463;拉伯和希腊进出口分别增长24%23.2%和33%而我国进出口的商?#26041;?#26500;也在?#20013;?#20248;化2018年机电产品出口占出口总值的58.8%总体看对我国的对外贸易不必太悲观
    四松紧适度的货币政策将使M2和社会融资规模增速回升
    松紧适度的货币政策对经济增长特别重要最近一两年的金融强监管和去杠杆导致社会融资规模和M2增速均大幅下降2018年末M2同比增速为8.1%社会融资规模存量同比增速为9.8%创历史新低主要原因就是金融去杠杆和表外融资大量萎缩而随着金融去杠杆逐步到位这一趋?#24179;?#20250;扭转
    金融去杠杆的目的是减少资金在金融体?#30340;?#30340;空转表现为减通道和表外融资表内化M2增速的下降是从2017年56月份开始的M2既包括企业和个人的存款也包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款前者?#20174;?#20102;金融机构对实体经济的资金融通后者则主要是金融体?#30340;?#37096;的资金流转在金融去杠?#39034;?#26399;M2增速因为后者的减少迅速下降和社会融资规模增速的差距扩大而原本社会融资规模存量增速和M2增速往往是保持同步的从历史增速看相关系数曾达到0.88
    2018年年中金融去杠杆导致表外融资大幅收缩后才引起社会融资规模增量的大幅回落随后社会融资规模增速也?#20013;?#19979;降但是合理适度的影?#21491;?#34892;是银行正常贷款的补充它往往是小微企业贷款的渠道不应将其赶尽?#26412;?#19981;?#20204;?#26131;纲行长也指出依法合规经营的影?#21491;?#34892;是金融市场的必要补充
    目前人民银行已经推出一系列稳增长调结构支持小微企业和民营企业的政策措施例如引导设立民营企业债券融资支持工具创设定向中期借贷便利等本?#35782;?#26159;促进金融机构对小微企业和民营企业的贷款
    今年1月15日和25日人民银行分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点释放长期资金约8000亿元既不大水漫灌又降低了金融机构的资金成本促进金融机构贷款一方面法定存款准备金率年利息1.62%相比较MLF 3.3%的利率水平降准将使商业银行的成本大幅下降通过市场化的手段促进商业银?#24615;?#21152;企业贷款另一方面存款准备金下调以后变成长期资金替代了MLF和SLF等中短期工具可?#32422;?#21169;商业银行的长期贷款另外永续债补充资本金的政策也为银?#24615;?#21152;贷款创造条件贷款增加本身就是信用创造的过程随着贷款表外融?#30465;?#22320;方政府债务的回升同时考虑基数效应预计M2和社会融资规模增速将回升
    财政政策对促进需求也至关重要因为货币层面的缓解在2018年8月份就开始了应该说积极的财政政策要进一?#20132;?#26497;稳健的货币政策应松紧适度所谓的松紧适度是一个区间太紧的时候需要松一点过松的时候需要紧一点货币政策与财政政策要相互配合通过定向调控疏通政策的传导机制避免资金淤积在商业银行和房地产我们认为不仅货币政策和财政政策要相互协调货币政策和监管政策也要相配合相信企业家和投?#25910;?#30340;信心会逐渐恢复
    从政策实施到?#23548;?#24433;响经济需要?#27426;问?#38388;尽管由于多方面原因本轮调控的时滞会比以往略长但不必过于悲观我国经济二季度有望企稳


作者为上海市人民政府?#38382;¡信?#38470;家嘴国际金融研究院常务副院长
 

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